轮胎行业:找寻具备技术优势、成长优势的企业
2011年全球轮胎行业收入为1,875亿美元,过去10年全球轮胎行业收入复合增速为10.6%。过去十年全球轮胎前三强市场占比下降了16.4个百分点,这也给中国轮胎企业带来发展机遇。天胶2013-2015年迎来新一轮开割高峰期,合成橡胶未来三年产能将增加50%,天胶、合成胶未来供给充足。目前天胶价格已经逼近成本线,预计后续下跌空间已经不大,价格有望企稳,但依然疲软,较低而稳定的天胶、合成胶价格有利于轮胎行业保持较高的毛利率。从轮胎需求来看,我国汽车保有量巨大,汽车产量增速依然较快,这表明我国轮胎需求依然良好。我们认为轮胎行业仍处于景气周期之中,建议重点关注赛轮股份、风神股份、S佳通。
我国轮胎全球占比逐渐提高,产量保持较快增速。从我国轮胎企业在全球占比来看,2000年以来我国轮胎企业入围全球75强的个数总体呈现增加趋势,从2000年的16家扩大到2011年的26家;从收入占比来看,我国企业增长趋势更加明显,2000年我国轮胎入围企业收入占比为3.6%,到了2011年扩大到12.4%。
天胶、合成胶价格仍将延续低迷,更有利于轮胎企业。2006-2008年全球主要天然橡胶生产国新种植面积出现井喷式增长,按照6-9年后才能够开割计算,2013-2015年全球天然橡胶开割面积有望进入快速增长期,另外合成胶未来3年产能有望增加50%,天胶、合成胶供应充足,后续天胶、合成橡胶价格有望企稳,但仍将保持较为低迷状态。我们将天胶价格与轮胎行业毛利率进行对比,从2006年以来的走势可以明显看出,天胶价格与轮胎行业毛利率呈现负相关,这表明较低的天胶价格是有利于轮胎企业的。
过去10年我国轮胎行业快速发展。经过多年的发展,我国轮胎的生产技术日益成熟,生产规模不断扩大,子午化率不断提高,尤其是2000年以后,我国轮胎行业呈现高速增长状态。2002年我国轮胎行业收入为486亿元,2012年达到4,626亿元,过去10年我国轮胎行业收入复合增长率为25.3%。从利润总额来看,过去10年轮胎行业利润总额增速更快,2002年轮胎行业利润总额为18亿元,2012年达到275亿元,过去10年利润总额复合增速达到31.4%。
国际轮胎巨头启示:股价与利润息息相关。过去10年普利司通息税折旧前利润增加了96%,股价也是增加了105%。可以看出,普利司通的息税折旧前利润与股价的走势基本是一致的,这也给国内轮胎企业带来启示:利润与股价息息相关,想做大市值基础就是做大利润。
重点关注风神股份、赛轮股份。我国汽车存量巨大,产量仍然保持较快增长,我们轮胎原材料天胶、合成胶价格仍将低迷,综合来看我们认为轮胎行业仍然处于景气周期之中,对于轮胎行业给予增持的投资评级。建议重点关注赛轮股份、风神股份、S佳通。
赛轮股份--收入规模目前较低,随着并购沈阳和平、融合金宇、投资越南轮胎等项目的开展,未来两年公司收入规模有望翻倍,利润增速有望保持快速增长;风神股份--具有技术领先优势,中国绿色轮胎倡导者,公司作为中国化工集团公司旗下轮胎资源的整合平台,后续可能对桂林橡胶、中车双喜、*海股份的轮胎资源进行整合;S佳通--净利率、总资产收益率等指标领先轮胎同行,公司目前尚未股改,后续存在股改的可能性。